(一) 需求回暖，内资品牌吸引市场关注

　　近十余年来，我国珠宝行业快速发展。自 2002 年上海黄金交易所开业、2007 年中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货等相关政策的实施以来，中国黄金市场走向全面开放，珠宝市场也随之开始全面发展。2016 年末，我国珠宝行业零售总额超过6000亿元，2012-2016 年CAGR7.8%，预计在 2021 年规模可超过 8 千亿元。过去十年经济的快速增长为行业发展创造了有利条件，而消费群体的扩大也为行业带来更大盈利空间。2004-16 年期间，我国 GDP 增速远高于发达国家美国和日本。我国总人口数从 2000 年的 12.67 亿人上升至2016年的 13.83亿人，净增长1.15亿。其中，城镇人口占比在这 16 年当中提升 21%至57.3%，数量上增长约 3.4 亿人。

我国黄金需求总量（吨）及增速

数据来源：公开资料整理

2014-2022E国内珠宝行业终端规模及增速

数据来源：公开资料整理

我国人口增长趋势

数据来源：公开资料整理

中国、美国、日本GDP增速对比

数据来源：公开资料整理

　　(二) 消费升级：能力、品类、习惯的多重升级

　　能力升级：收入持续增长，三四线城市空间巨大。2001 年，中国人民银行宣布取消执行了近50 年的黄金“统一购买，统一配售”的计划管理体制。2002 年，上海黄金交易所的正式开业标志着中国贵金属市场完成市场化改革。金银珠宝类消费占比我国居民消费支出的比例也在之后的十余年内攀升。2003-13 年，城镇居民可支配收入处在 8000 元-25000 元的范围以内，名义增速总体上维持在年 10%的水平线上。2013-16 年，城镇居民人均可支配收入增速有所放缓，但仍不断增长，截止 2017 年末，整体尚未突破 40000 元。按不同城市类别划分，一线城市（4 个）目前已全部实现人均 40000 元，其中北京、上海人均已超过 60000 元；二线城市（32个）2018 年实现 40000 元的城市个数有望突破 25 个；三四线城市存在较大上升空间。随着居民人均可支配收入的不断提高，消费者购买珠宝首饰的能力及概率也有望相应增加。

　　中产阶级人群扩大。据研究报告显示，2012年有54%的中国城镇家庭属于“普通中产”阶级（家庭年收入 6 万至 10 万 7000 元人民币），到 2020 年预计将有 54%的城镇家庭进入到“上中产”行列（年收入 10 万 7000 元至 22 万 7000 元人民币），届时城镇人口的 76%将属于“中产阶级”（年收入 6 万至 22 万 7000 元），这个数字在 2000 年的时候尚且只有 4%。据数据，2016 年我国总人口数达到 13.83亿人，城镇人口数约 7.9 亿人，假设这个基数维持到 2020年，也将至少有6亿中产阶级人口。

珠宝零售额占比我国居民消费支出

数据来源：公开资料整理

城镇居民可支配收入（元）及增速（%）

数据来源：公开资料整理

各类城市城镇居民人均可支配收入超过40000元的城市个数

数据来源：公开资料整理

中国中产阶级人口占城镇人口数比例

数据来源：公开资料整理

　　品类升级：钻石、K金受到青睐。消费者在品类和品牌的选择上也更加多元化，从以前的以婚庆为目的以黄金饰品消费为主到如今的钻石和 K 金广为流行。受西方文化影响，以 80、90 后为代表的年轻一代对钻石、K 金饰品以及快时尚饰品的热情高涨。著名钻石零售商 De Beers 针对一万名中国女性进行调查发现，48%的调查对象表示相比于获得名牌包、名表或是海外度假更乐意获得钻石。根据戴比尔斯2014-2016年的钻石消费研究来看，中国珠宝消费者无论是自我购买还是送礼物都倾向于考虑将钻石饰品作为首选，相比之下，美国消费者对钻石商品的热衷程度较低，而印度精英阶层同样对钻石饰品怀有高度热情。

各国消费者钻石热衷度

数据来源：公开资料整理

　　钻石的原石开采供应被少数大企业垄断。就钻石产业链而言，原钻经开采后传递给切割商进行加工，然后通过钻交所分销给下游珠宝企业，而后经过批发、零售等渠道到达终端消费者手中。

　　总体而言，对于产业链把控能力强的批发商和零售商更能够拥有较好的货品资源。另外，钻石开采难度大、加工复杂，属于稀缺资源。4C 是衡量钻石价值的技术性指标，按照钻石 4C 维度来看（重量（Carat）、颜色（Color）、净度（Clarity）、切工（Cut））重量越重、越接近无色、越纯净无杂质且切工越精细的钻石的价格自然也就越高。在相同或相似的 4C 条件下，品牌力越强，设计感越强，价格也会相应越高，即所谓的品牌溢价。例如相似的 4C 条件下，周生生的订婚钻戒零售价 14000 元，佐卡伊的定制价格 10100 元。

　　目前，钻石饰品在我国一二线城市的渗透率相对三四线城市更高,未来三四线城市具备较大的钻石市场开发空间。

我国钻石进口金额及数量当月值

数据来源：公开资料整理

我国钻石市场渗透率

数据来源：公开资料整理

　　K金实则是黄金与其他金属熔合而成的合金，在硬度上高于传统铂金，易打造成型易保存，且色彩上可呈现多种不同颜色，例如 14K 中有红色、红黄色、深黄色、淡黄色、暗黄色、绿黄色；18K 中有红色、偏红色、黄色、淡黄色、暗黄色，时尚多变，受年轻消费者青睐。K 金首饰具有价格偏低的特点，内资品牌潮宏基主打 K 金饰品，一款 18K 金首饰因款式、做工等不同，价格范围可以在 500 元-2000 元内不等，而掺入钻石后，价格普遍在 2000 元以上。与钻石相似的是，K 金同样享有品牌溢价，例如国际大牌卡地亚（Cartier）的 18K 玫瑰金镶钻耳环售价可高达 20000 人民币以上。

　　珠宝消费年轻化、时尚化、个性化。根据2017 年钻石行业报告来看，购买钻石的女性顾客年龄分布绝大部分处于 18-44 岁之间。其中，泛 90 后逐渐成为引领时尚潮流的一群人，这部分人群在 1985-95 年前后出生，当下对应 20-35 岁年龄段，他们拥有高学历、高收入，积极探索新事物，追求个性、时尚和品味，对于珠宝首饰有着多元化的需求。2006-16 年十年间，我国这部分人群占比总人口比例提升近 1 个百分点，人口数净增加约 2225万人。

中国 20-34 岁女性人口（万人）及比例

数据来源：公开资料整理

女性钻石消费者年龄分布